美债收益率双曲线倒挂预示着衰退？

中国公司思路团队今日刊发研报《美债无风险斜率握拳预示着衰落？》。研报指出，自去年上半年以来伴随着的产品对货币政策加息预期的不停升温，美国政府2年期财政赤字无风险开始明显抬头，进而使得美债的长短上端储蓄开始加速抬高，现有的产品较为关注的10年期美债和2年期美债的利差已从21年11上半年底的101个BP很快降至现有的（截至2022/04/01，下同）的-6个BP，无风险斜率已然握拳。中国公司证券忽视，其他预见衰落的无风险斜率距离握拳还很近，因此尽管本次10年和2年美债无风险斜率从未握拳，但紧接著美国政府政治经济是否是自始将南北向衰落仍必要性进一步观察。

中国公司思路团队论述称，长久以来的产品上实际上论据忽视，美债无风险斜率的握拳互换着美国政府政治经济将南北向衰落，那么这个论据能否从历史知识之前取得解析？我们首先要判断美国政府政治经济在哪些时期陷于衰落。对此，现有的产品参考资料较少的为美国政府政治经济研究成果局（NBER）细分的政治经济周期。不同于简单通过GDP行情来判断政治经济，美国政府政治经济研究成果局关系到了一系列实际政治经济文艺活动来相符美国政府的政治经济周期，参考资料的这两项包括个人收入、非农就业、个人消费、零售和工业生产等，综合考虑上述这两项后若美国政府政治经济开始出现趋势性下滑，则将美国政府政治经济定义为衰落。

1978年以来美债无风险斜率7次握拳，其之前6次握拳1至2年后美国政府政治经济陷于衰落。参考资料前述美国政府政治经济研究成果局细分的美国政府政治经济周期，1980年以来美国政府政治经济在1980、1981、1990、2001、2008、2020年带入衰落期，而在这6次衰落前1到2年约的等待时间里，10年和2年美债无风险斜率之外出现了握拳，平之外来看无风险斜率握拳和美国政府政治经济衰落的等待时间间隔约为14个上半年。但众所周知的是，无风险斜率握拳对衰落的预见准确度也并非100%，例如1998年6上半年时10年和2年美债无风险斜率握拳后美国政府政治经济并未陷于衰落。

其他预见衰落的这两项：未来18个上半年近期储蓄-即期3个上半年财政赤字储蓄差、10年-3个上半年美债利差。而除了10年-2年美债利差外，货币政策也曾在多篇论文之前研究成果过不同期限利差对美国政府政治经济衰落预见的有效性。例如洛杉矶联储在月份3上半年25日发表的论文之前驳斥，相比10年-2年美债储蓄，这两项隐含6个季度便的近期无风险与3个上半年财政赤字的即期无风险之差能更好地预见政治经济衰落，理由是10年-2年美债储蓄的行情更容易受到长期债券的风险股票价格制约。除此之外，旧金山联储也曾驳斥在不同的无风险斜率之前10年-3个上半年美债利差对政治经济的预见效果最好。而从近期的行情来看，前述两个利差这两项之外受制于上行入口，距离握拳还有很大的空间。

参考资料近期货币政策总裁华莱士的引起争议演讲，现有货币政策对美国政府政治经济前景并不软弱。例如华莱士在3上半年21日时强调货币政策在往后的一次甚至多次全会上实际上一次性加50BP的确实，但急剧的加息并不意味着政治经济将因此衰落，美国政府政治经济在急剧加息后依然实际上软着陆的确实，可以借鉴的备注有1965、1984和1994年。

中国公司思路团队忽视，综合来看，历史上10年-2年美债无风险斜率握拳确实能够预见美国政府政治经济的衰落，但预见准确度也并非100%，且无风险斜率首次握拳到美国政府政治经济开始衰落也有1到2年的间隔。此外其他预见衰落的无风险斜率距离握拳还很近，因此尽管本次10年和2年美债无风险斜率从未握拳，但紧接著美国政府政治经济是否是自始将南北向衰落仍必要性进一步观察。

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