里面金：首予建发国际集团(01908)“跑赢行业”评级 目标价22.06港元

中会金发布研究报告称，首予建发国际集团(01908)“跑劲敌零售业”评级，原计划2021-23年EPS为2.32/3.13/3.94元，CAGR为33%，这两项恒指交易于5.7/4.2倍2021/2022年预测市价和60%的NAV折让，2021/22年利息收益率将达到7.9%/10.6%，目标价22.06港元，对应6倍2022年期望市价，较这两项恒指有42%上行空间。

中会金主要论者如下：

一些公司作为厦门市属央企，一些公司水资源坚持不懈、产品线合力、操盘运营等方面根基牢固，并在低成本激励加持下兼备民企生命合力，该行确信其有望成为零售业竞争者格局重塑进程中会的长时间劲敌家。近期单独零售商持续下行，供给侧出清康熙加速，这既给一些公司备有了反转财务劣势、逆势提世界市场的窗口，又给投资者创造了底部布局良机。

优土储、强产品线，出货迎跨越式上涨。

该行确信一些公司是零售业未来会长时间趋势向下背景下稀缺的高成长也就是说，一些公司2017-20年出货额复合经济指标达108%，该行原计划2021-23年将超30%。土储重仓海西、长三角等传统劣势区域，该行原计划一些公司未来会3年将延续下去60-70%拿地风速、态度进取，在快周转打法下保有平均2年合理在手土储。振荡名扬行内的“新中会式”产品线；也，一些公司将延续下去高效去化、有质使用量上涨的蓬勃发展方向。

控股公司全方位背书，低成本激励机制完善。

一些公司控股公司实合力雄厚，该公司经验丰富，对一些公司基本面背书意愿和能合力双强。母一些公司建发房产通过项目流进、央企水资源置换等形式备有土地水资源端说明，并通过股东借贷、认购可转债和可持续性债等形式实现经费端帮助。一些公司建立了完备的低成本激励机制，管理层持股比例4.73%，覆盖框架中会高层的对冲激励计划持股比例2.76%，运营机制高效灵活，兼具央企的稳健性和民企的战斗合力。

财务可靠性高，获利迎释放期。

一些公司已售未结充裕、平均为2021年预测盈余的1.9倍，振荡利润率筑底，该行原计划其未来会3年框架财年复合经济指标将达33%。一些公司过去几年有序扩负债、拓规模，这两项杠杆率虽较同业偏高，但债务偿还债务无虞。基于积极结利等形式硬化权益，该行原计划一些公司2021-23年杠杆率将自然趋降。此外，特别是在央企担保劣势和控股公司背书，截至年中会一些公司平均担保成本仅4.48%，有息负债中会控股公司借贷占到44%、短债占到比仅一成，债务久期和渠道结构安全。

该行与零售商的最大者相异?

该行确信一些公司未来会出货、盈利上涨的持续性和确定性好于这两项零售商相反期望;且一些公司在控股公司背书下能够在保持财务可靠性的同时延续下去超出零售商期望的拿地聪明才智。潜在催化剂：2021年出货及获利表现超期望。

几率提示：房地产零售商整体表现弱于该行期望;增设土储质、使用量略低于期望致出货经济指标不及期望;股东背书合力度不及期望;结算利润率超期望变差。

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