西南证券：得到桃李面包增持评级

2022-03-17西南证券市场股份有限母公司朱会振对桃李点心开展研究并发表了研究报告《全国性本土化当中轴进一步完善，盈余并能长时间承压》，本报告对桃李点心给出增持评估，当前股价为22.27元。

桃李点心(603866)

注资要点

惨剧：母公司发表2021公报，累计构建营收63.4亿元，上半年上升6.2%，构建归母上年7.6亿元，上半年上升13.5%；其当中2021Q4单季度构建营收16.7亿元，上半年上升5.1%，构建归母上年1.9亿元，上半年上升0.9%。此外，母公司拟向全体入股每10股派推断出金红利6元（含税）、以资本建筑工程转增股本方式每10股转增4股。

主要系列产品稳健上升，全国性本土化当中轴更进一步。1、分品类看，点心及糕点、点心、月饼分别构建营收61.9亿元（+6%）、1.3亿元（+13.5%）、1248万元（+61.9%）。明银河系列产品醇熟系列稳健上升，一些公司岩烧果酱、乳酪点心、酥皮点心、核桃切片等高速上升，系列产品竞争力长时间提升；点心一些公司逐步投放低价，进一步满足消费者消费。2、分地区看，华北地区、北地区、淮海地区、华当中地区、西南地区、西北地区、华南地区分别构建营收14.5亿元（+2.3%）、28.8亿元（+2.8%）、14.7亿元（+16.9%）、1.9亿元（+48.4%）、8亿元（+6.7%）、4.2亿元（-0.1%）、5.1亿元（+15.5%）。在淮海、华南等新低价，对信息化卖家的投入生产线长时间减小，慢慢提升单店低质量；北、华北等未成熟低价加快渠道网络细本土化下陷；母公司将进一步扩充西南低价、新疆低价，进一步完善全国性本土化当中轴。随着全国性仅限于非典好转，2021年以来点心消费逐渐趋于稳定；散点非典反复，一小地区消费承压。公司开拓特别，截至2021年末，母公司总共公司895家，清净减小115家。

营业成本减小，盈余并能承压。1、主体毛现金流26.3%，上半年下滑3.7pp，主要由于：1）2020年受国家更进一步社保租税新政策因素，各项成本费用倍数较少，2021年趋于稳定至经常性情况下；2）促销商业活动减小、返货亲率及折让亲率进一步提高；3）一小原材料成本飙升。2、费用亲率特别，贩售费用亲率、管理费用亲率、研发费用亲率则有8.7%、1.8%、0.3%，前提保持稳定；人事管理费用亲率-0.2%，上半年上升0.5pp，主要由于2020年同期发售可转债引发利息费用倍数较高。主体清净现金流12%，上半年下滑2.8pp。

全国性本土化规划设计生产线军事设施，发电量扩张爆发性加速。1、低价特别，母公司已在全国性20个地区建立联系生产线军事设施，并向周围辐射贩售；慢慢有所减小华北、北未成熟低价投入生产线，进一步挖掘低价潜力，巩固并提升低价份额。2、发电量特别，逐步加速发电量扩张，沈阳、江苏、济南市、泉州、云南、长春市生产线军事设施即将规划设计当中，预定将逐步释放新发电量29.2万吨。扩张发电量将很好地满足下游消费，以“当中央厂+进出口”模式形成生产线贩售的为数现像，进一步提高盈余并能。

盈余预测与注资建言。预定2022-2024年归母上年则有8.5亿元、9.4亿元、10.4亿元，EPS则有0.89元、0.99元、1.09元，对应动态PE则有23倍、21倍、19倍，维持“持有”评估。

后果提示：原材料价格或逐年震荡；低价开拓不达考虑到后果。

证券市场之银河信息当中心根据近三年发表的研报信息计算，广发证券市场袁少州研究员工作团队对该股研究极其深入，近三年预测准确度线性高达96.71%，其预测2021年度不属于上年为盈余9.12亿，根据期末折算的预测PE为16.51。

最新盈余预测明细如下：

该股最近90同一时间总共12家政府部门给出评估，回购评估7家，增持评估5家；过去90同一时间政府部门能够均价为33.39。证券市场之银河成交分析应用软件显示，桃李点心（603866）好母公司评估为3.5银河，好价格评估为3.5银河，成交综合评估为3.5银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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