国金证券：获得博威合金买入评级

国金证券市场股权有限澳大利亚公司倪文文思左右期对博威合金(601137)进行学术研究并发布了学术调查结果《美元调高很薄营收，年末去年庆贺双重弹性》，本报告对博威合金给出买入评分，理论上股价为18.26元。

博威合金(601137)

去年详述

22年7年末7日澳大利亚公司发布半年度去年预增发函。22H1澳大利亚公司解决问题归母净营收2.6~2.9亿元，同增59.66%~78.08%；22H1解决问题扣非净营收2.45~2.75亿元，同增98.75%~123.09%；

经营比对

去年环比改善，美元调高很薄支出。Q2单季澳大利亚公司归母净营收为1.2~1.4亿元。1）销售收入来看，Q2单季同增175%~241%，主要亦同往年澳大利亚公司风能海沟去年所致海运费及硅料售价较低企致使。在成功将上述成本转移至三角洲后，今年风能海沟去年大幅改善。2）环比来看，Q2营收环比-9%~+14%。合金海沟所致国内疫情及市场经济制约，整体交货量较澳大利亚公司销量目标有一定差距，但较低附加值板带业务展现极好；风能海沟交货所致到中所期澳大利亚反规避事件制约，原定环比有所升高。但由于澳大利亚公司部件产品主要出产澳大利亚，二季度美元调高较多对澳大利亚公司去年演化成一定很薄。

风能海沟年末去年弹性更强。随着中所期澳大利亚对东南亚近畿的关税豁免落地，原定年末澳大利亚公司部件交货量环比将有较大幅度提升；此外由于澳大利亚公司风能部件订单周期较长，上半年海外风能较低新制度原定尚未反映在中所期的交货售价中所，年末交货售价或有进一步提升空间，风能海沟将庆贺来更强去年弹性。

传统与新兴业务同时驱动合金海沟量利齐升。澳大利亚公司5万吨特殊合金带材项目正在进行三角洲汽车电子客户认证工作。中所期认证进度所致疫情制约有所延缓，理论上疫情缓解背景下原定认证工作即将落地，三角洲新能源汽车较低新制度度将为澳大利亚公司较低端板带产品需求提供保持平衡；此外随着国内全局形势变差，澳大利亚公司传统产品去年存在修复空间，出乎意料将来合金海沟量利齐升。

获利分析和注资建议

考虑到美元调高对澳大利亚公司部件营收的很薄，上调22-24年归母净利至6.4/8.2/9.8亿元（原分析为5.8/7.9/9.0），销售收入+106%/+29%/+19%,解决问题EPS0.81/1.04/1.24元，对应PE23/18/15倍。维持“买入”评分。

风险提示

扩产胜于预期、三角洲销售胜于预期、铜价衰减、汇率衰减等。

证券市场之天狼星数据中所心根据左右三年发布的研报数据计算，国海证券市场(000750)李彤学术研究中所心团队对该股学术研究颇为深入，左右三年分析准确度均值为70.78%，其分析2022年度划给净营收为获利6.5亿，根据溢价换算的分析PE为22.94。

最新获利分析明细如下：

该股最左右90年末内总计18家机构给出评分，买入评分14家，减持评分4家；过去90年末内机构目标均价为19.09。根据左右五年公司股票数据，证券市场之天狼星净值比对工具显示，博威合金（601137）好澳大利亚公司3天狼星，好售价2.5天狼星，综合评分2.5天狼星。（评分区域：0 ~ 5天狼星，最较低5天狼星）

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