光大证券：获取重庆啤酒买入评级，目标价位186.0元

2022-04-06光大证券的股份有限母公司叶倩瑜,陈彦彤对正庆百事酒进行研究并发布了建议书《2021年年报都对：21年理想五轮，22年静待拉特征值全面发力》，本报告对正庆百事酒给出转手评等，认为其目标价位为186.00元，当前股价为112.16元，期望上升幅度为65.83%。

正庆百事酒(600132)

血案： 正庆百事酒发布 2021 年年报。报告期内，母公司借助于卖出额/归母销售额 131.19/11.66 亿元，累计上升 19.90%/38.82%，扣非归母销售额 11.43 亿元，累计+76.14%。其之前，21Q4 借助于营业收入 19.33 亿元，累计+1.08%；归母销售额1.22 亿元，下同历年来营收 709 万元；扣非归母销售额 1.17 亿元，下同历年来营收1895 万元（2020 年数据为备考口径）。

高端产品线上升过关斩将劲，量价齐升驱动收入上升。2021 年母公司借助于百事酒卖出 278.94万千升，较 2020 年上升 15.10%，其之前 ASP 累计上升 4.95%。 1）按产品线四支划分：高档/主流/经济四支的产品线卖出 66.15/161.45/51.34 万千升，yoy+40.48%/+10.60%/+4.14%，分别借助于卖出额 46.8/65.5/16.0 亿元，累计+43.5%/+10.8%/+10.6%。母公司 2021 年在结构上大力推动高档产品线上升，高档产品线的卖出、卖出额和占比大幅增强，推动产品线结构的高端化。2）按地区划分：2021 年母公司在西北区/之前区/南区的卖出 89.19/122.14/67.61 万千升，yoy+20.75%/+12.19%/+13.40%，分别借助于卖出额 41.9/63.2/33.3 亿元，累计+25.2%/+13.6%/+28.0%。

高端占比增强推升毛收益率，费用监控过关斩将带动真如收益率有所改善。1）2021 年母公司毛收益率为 50.94%，比下同历年来增加 3.26pct；2）费用方面，2021 年母公司的卖出/管理费用率为 16.87%/3.94%，累计急剧下降 1.27pcts/2.31pcts; 人事管理费用由负转正，由 2020 年人事管理真如支出 622.35 万元变动为 2021 年人事管理真如收入 1558.08 万元，主要系利息支出较 2020 年历年来减少以及寿险系统性的其他人事管理费用减少再加。3）先导来看，受利于毛收益率增强和费用使用效率的增过关斩将，2021 年母公司真如收益率累计上升 2.27pct 至 18.29%。

疆外拉产品线配对全面珍贵：月内预计正百事的小城镇计划会新增 15 个城市，数量全面扩展到到 76 个，未来小城镇计划将进入全诱因+全配对的发展阶段（2.0版），全面发挥母公司 6+6 产品线特征值配对的优势。预备队大单品拉，一方面拉月内开始进入娱乐公司诱因，展示出极限期望；另一方面，疆外拉月内将新增紫百事和黑百事品类，并之前紫百事的菜肴进行了调整（从比利时菜肴调整至德型式菜肴），拉产品线特征值的全面珍贵借以推动品牌的全面发展。我们看好母公司 22 年的展示出，相信在小城镇计划+产品线的推动下，母公司将继续保有过关斩将劲上升势头。

盈利计算出来、收购价与评等： 我们持续看好正庆百事酒的转变潜力，上调正庆百事酒 22-23年销售额至 14.66/17.91 亿元，（较先前上调 1%/2%），并引入 24 年销售额计算出来为 21.36 亿元，当前股价对应 22 年 PE 为 37x，已回落至近三年收购价之前枢之下。维持“转手”评等，目标价 186 元。

风险提示：服务业边际竞争白热化程度略高于期望；制品开发成本上升略高于期望

证券之星互联根据近三年发布的研报数据计算出来，之前信建投证券安雅隆研究员团队对该股研究较为深入，近三年计算出来准确度方差为54.58%，其计算出来2022上半年归属销售额为盈利14.96亿，根据现价换算的计算出来PE为36.3。

最新盈利计算出来明细如下：

该股最近90年内总共20家政府部门给出评等，转手评等20家；过去90年内政府部门目标均价为171.97。证券之星收购价比对辅助工具显示，正庆百事酒（600132）好母公司评等为4星，好价格评等为3星，收购价先导评等为3.5星。(评等范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上主旨由证券之星根据公开信息整理，如有关键问题叮嘱密切联系我们。